Аналитики ЦБ: Дезинфляция неустойчива, сохраняются риски для ДКП
По данным Департамента исследований и прогнозирования (ДИП) Банка России, во втором квартале 2025 года в экономике РФ наблюдалось снижение инфляционного давления и возобновление роста ВВП. Несмотря на то что укрепление рубля приблизило инфляцию к целевому показателю ЦБ, эксперты ДИП предостерегают о сохранении рисков, таких как вероятное продолжение экономического роста, стабилизация валютного курса и дисбаланс между ростом зарплат и производительности труда. Эти факторы, по их мнению, оправдывают сохранение жёсткой денежно-кредитной политики.
Согласно оценкам ДИП ЦБ, годовые темпы роста потребительских цен в июне 2025 года, скорректированные на сезонность, достигли около 4%, что соответствует целевому уровню Банка России. Снижению инфляции способствовало удешевление непродовольственных товаров, обусловленное укреплением рубля. Однако в секторах услуг и некоторых продовольственных товаров инфляция остаётся значительно выше целевых значений. Без учёта влияния валютного курса июньская инфляция оценивается на уровне 6% в годовом исчислении.
В опубликованном бюллетене отмечается, что устойчивое достижение целевого уровня инфляции требует дальнейших подтверждений. Даже основные компоненты инфляции пока не демонстрируют стабильного снижения до желаемых 4%. Кроме того, значительная неоднородность ценовой динамики по различным категориям товаров и услуг усложняет процесс точной настройки денежно-кредитной политики.
Аналитики ДИП также выражают сомнения в устойчивости текущего замедления экономического роста.
Несмотря на снижение экономической активности после пика четвёртого квартала 2024 года, данные за апрель-май 2025 года свидетельствуют о возобновлении роста ВВП во втором квартале. Этот вывод подтверждается статистикой производственной и потребительской активности, кредитования, динамикой рынка труда и корпоративных дефолтов. Опросы за июнь, однако, указывают на умеренный потребительский спрос. Сохраняются различия между отраслями: рост производства в основном обеспечивается инвестиционными секторами, ориентированными на государственный заказ и импортозамещение, а также цветной металлургией и нефтепереработкой, ориентированными на экспорт. В потребительских сегментах, в частности из-за ужесточения ДКП, наблюдается замедление спроса.
Авторы бюллетеня также отмечают, что динамика банковских требований к экономике и рост денежной массы соответствуют прогнозным показателям и способствуют достижению целевой инфляции в 4%. В корпоративном секторе кредитование растёт умеренно, ипотека по-прежнему поддерживается льготными программами, а объём необеспеченных потребительских кредитов продолжает сокращаться.
Основными угрозами для стабилизации инфляции аналитики ДИП ЦБ считают возможную стабилизацию курса рубля и продолжающийся дисбаланс на рынке труда.
Бюллетень также подчёркивает, что рост производительности труда отстаёт от роста заработных плат. Это приводит к тому, что потребление растёт быстрее производства, поддерживая инфляционное давление, особенно в сфере рыночных услуг. Уровень безработицы в мае достиг исторического минимума в 2,2% (с учётом сезонности). И хотя результаты опросов показывают снижение активности найма, фактические данные по занятости и уровню зарплат остаются высокими.
Июньское решение ЦБ о снижении ключевой ставки на 1 процентный пункт (до 20%) было воспринято рынками как предвестник возможного смягчения денежно-кредитной политики. Тем не менее, как указывается в бюллетене, дезинфляционные процессы ещё не стали устойчивыми, а риски остаются существенными. Банк России сохраняет курс на жёсткие денежно-кредитные условия, считая их необходимыми для достижения инфляционной цели в 2026 году.
Очередное заседание совета директоров ЦБ запланировано на 25 июля. Вероятно, окончательное решение по ключевой ставке будет принято с учётом актуальных данных по инфляции за июль и динамики внутреннего спроса. Однако, исходя из текущей риторики регулятора, скорого и значительного смягчения монетарной политики ожидать не стоит.
