ЦМАКП анализирует вынужденные капиталовложения и их последствия
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) опубликовал исследование «Инвестиционная активность в турбулентную пятилетку: `грустить нельзя радоваться`», посвященное инвестиционному буму в России в период с 2020 по 2024 год. Несмотря на значительный рост капиталовложений, превысивший темпы роста ВВП, авторы работы отмечают его вынужденный характер. Инвестиции во многом были направлены на поддержание деятельности компаний в условиях пандемии COVID-19 и последующих санкций, а их объем мог быть завышен из-за удорожания технологий и оборудования. Смещение источников финансирования в сторону собственных средств компаний, бюджетных ассигнований и кредитов вызывает опасения относительно устойчивости инвестиционной активности в условиях сокращения доходов бизнеса и государства.
Согласно данным ЦМАКП, за указанный пятилетний период физический объем инвестиций вырос более чем на треть (+36,5%), в то время как ВВП увеличился лишь на 10,1%. Этот “позитивный инвестиционный разрыв” стал рекордным за последние 15 лет, сопоставимым лишь с бумом начала 2000-х.
Однако, подробный анализ ЦМАКП выявил ряд проблем, ставящих под сомнение истинный позитивный эффект этого роста.
Одной из главных проблем является отсутствие существенного прогресса в повышении технологического уровня экономики. Физический объем инвестиций в машины и оборудование сократился в 2022 году, стагнировал в 2023-м и лишь к 2024 году восстановился до уровня 2021 года, при этом всего на 13% превысив показатель 2019 года. Отмечается, что к 2019 году инвестиции в машины и оборудование еще не достигли уровня 2013 года, и хотя этот разрыв был преодолен к 2024 году, среднегодовой уровень инвестиций в эту категорию за 2014-2024 годы был на 15% ниже уровня 2013 года. Это свидетельствует о «серьезнейшем недоинвестировании» в технологии за последнее десятилетие.
Достоверность оценок инвестиций в машины и оборудование осложняется отсутствием прозрачности в ценообразовании технологического импорта, особенно в условиях переориентации поставок с «недружественных» стран на Китай. Скрытое удорожание, качество товаров и логистические издержки в рамках параллельного импорта затрудняют корректную оценку. Кроме того, инвестиционный бум сопровождался значительной концентрацией капиталовложений в Московской агломерации: с 2013 года физический объем инвестиций в Москве увеличился в 2,72 раза, в Московской области — в 1,5 раза, тогда как в целом по России рост составил лишь 1,36 раза. Это означает, что за пределами столичного региона интенсивность модернизации в 2024 году оставалась ниже уровня 2013 года.
Особой чертой последних пяти лет стал быстрый рост инвестиций в объекты интеллектуальной собственности, которые в текущих ценах возросли в 3,7 раза (в сопоставимых — примерно в 2,4 раза). Однако и здесь есть учетные проблемы: резкое увеличение инвестиций в программное обеспечение (ПО) могло спровоцировать рост цен, не полностью отраженный в статистике. ЦМАКП оценивает вынужденные расходы на ПО в 4% от общего объема инвестиций в 2024 году, или 1,6 трлн рублей.
Основным драйвером роста инвестиций стало строительство зданий и сооружений, на долю которого пришлось около 20 процентных пунктов из общего прироста в 36,5%. Большая часть этих вложений была направлена на адаптацию к новым условиям, например, на развитие логистической инфраструктуры. Есть также предположения, что статистика могла включать затраты на отстройку инфраструктуры в новых регионах или регистрацию уже построенных жилых объектов. Косвенно это подтверждается опережающим ростом инвестиций в здания и сооружения (22% в год) по сравнению с производством стройматериалов (3,5% в год) в 2022–2024 годах.
Вынужденный характер значительной части инвестиций в российскую экономику, включая замену западного оборудования китайским, подтверждается и заявлениями бывших чиновников. Андрей Белоусов, например, в конце 2023 года оценивал долю «адаптационных» инвестрасходов в 70%.
После ухода иностранных инвесторов, большая часть капиталовложений финансируется за счет собственных средств предприятий (62,1% в 2024 году против 57,8% в 2019), бюджетных средств (18,3% против 17,2%) и кредитов (11,9% против 8,2%). При этом рост банковских кредитов в основном связан с проектным финансированием жилищного строительства, и их вклад в финансирование остальной экономики ограничен.
Вопрос о будущих источниках инвестиционной активности остается открытым. В условиях уже начавшегося снижения доходов как компаний, так и государства, очевидного решения этой проблемы пока нет.
