Мониторинг внешних условий
Согласно аналитикам Газпромбанка, внешнеторговые данные показывают устойчивое снижение доходов от экспорта. При этом спрос бизнеса на валюту все сильнее расходится с динамикой импорта. В своей последней аналитической записке «Экономика России в 2025: ставкам — вниз» эксперты прогнозируют, что в 2025 году профицит текущего счета России может уменьшиться почти вдвое, составив $35–40 млрд по сравнению с $65,1 млрд в предыдущем году. Это значительное изменение в основном связано с падением цен на экспортируемые товары, в частности, цена на нефть марки Urals прогнозируется на уровне $57 за баррель (против $68 ранее), что приведет к снижению экспорта на 7–8% год к году. Импорт же окажется более устойчивым, его сокращение составит всего 2–3%.
Это означает, что стабильность внешнеторгового баланса снижается. Поддержка рубля со стороны экспортеров уменьшается. Тем не менее, с марта наблюдается необычное укрепление национальной валюты. При этом экспортеры стали продавать меньше валюты, хотя раньше динамика продаж и курса была синхронной. Разрыв также заметен между фактическим объемом импорта и потребностью бизнеса в валюте: в прошлом эти показатели были связаны, но в последние месяцы их корреляция нарушилась.
Эксперты полагают, что это аномальное укрепление объясняется тем, что экспортеры начали активно использовать накопленные за 2022–2024 годы валютные резервы, объем которых эквивалентен примерно четырем месяцам их экспортной выручки. Однако этот источник поддержки курса не бесконечен. Использование этих резервов, вероятно, будет оказывать влияние до осени, после чего стандартные экономические зависимости восстановятся, и рубль, скорее всего, начнет ослабевать. По базовому прогнозу, к декабрю 2025 года курс может составить 98 руб./$, а по альтернативному — 103 руб./$. Дальнейшее снижение курса ожидается в 2026–2028 годах, достигая уровней 105, 108 и до 113 руб./$ соответственно. Аналитики отмечают, что такое ослабление соответствует разнице в процентных ставках между рублем и долларом, которая составляет 13–14 процентных пунктов.
Также растет давление на валютный рынок со стороны бюджетной политики. Пересмотренный бюджет на 2025 год предусматривает увеличение планового дефицита с 1,2 трлн до 3,8 трлн рублей. Авторы записки не исключают, что при сильном рубле и низких доходах от экспорта нефти дефицит может вырасти до 4,3 трлн рублей, поскольку каждое снижение курса доллара на 1 рубль увеличивает нагрузку на бюджет примерно на 100 млрд рублей.
На фоне этих факторов Банк России начал смягчение денежно-кредитной политики, снизив ключевую ставку с 21% до 20% в июне. Согласно основному прогнозу, снижение ставки продолжится и к декабрю достигнет 16%. Впрочем, в случае более существенного ослабления рубля темпы снижения ставки могут замедлиться, и она может остановиться на уровне 18%. Предполагается, что на фоне этих тенденций годовой рост ВВП в 2025 году замедлится до 1,2–1,5% по сравнению с 4,3% в 2024 году.
