Константин Максимов — о решении ЦБ по ключевой ставке
Центральный банк принял решение о снижении ключевой ставки на 100 базисных пунктов, установив ее на уровне 17%. Это вызвало некоторую сдержанность среди аналитиков, так как многие ожидали более существенного смягчения монетарной политики, учитывая предыдущее снижение на 2 процентных пункта (до 18%) на заседании 25 июля. Регулятор начал процесс смягчения денежно-кредитных условий в июне, после длительного периода, когда ставка сохранялась на рекордно высоком уровне более семи месяцев. Экономический обозреватель Константин Максимов проанализировал это решение.
Мы пытались определить факторы, которые могли повлиять на позицию Центробанка и обусловить его более осторожный подход. Речь идет о балансе между инфляционными сигналами и текущим состоянием экономики. Стоит отметить, что на прошлом заседании, когда ЦБ снизил ставку на 200 базисных пунктов, в пресс-релизе было четко указано на снижение текущего инфляционного давления, включая устойчивое, быстрее прогнозов. Однако, судя по новому пресс-релизу, настроение изменилось: «Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, в последние месяцы активизировался рост кредитования».
Возможно, именно здесь у Центробанка возникло определенное сомнение относительно необходимости более быстрого снижения ставки — «высокими остаются инфляционные ожидания». Далее следует формулировка, которая фактически может развеять надежды на дальнейшее значительное смягчение политики: «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6-7% к 2025 году».
Центральный банк снизил ключевую ставку до 17%
Важно отметить детали: согласно отчету регулятора, в июле и августе текущий рост цен с поправкой на сезонность достиг 6,3% в годовом исчислении, тогда как во втором квартале 2025 года этот показатель составлял 4,4%. Очевидно, что ЦБ обладает более полным массивом данных, чем доступно рынку. При этом аналогичный показатель базовой инфляции уменьшился до 4,1%. Большинство устойчивых показателей инфляции, по данным ЦБ, находятся в диапазоне 4,6% в годовом пересчете. Годовая инфляция, по оценке на 8 сентября, составляет 8,2%.
Погружаясь в детали, ЦБ отмечает, что отклонение экономики от траектории сбалансированного роста уменьшается, замедление наблюдается. Оперативные данные и результаты опросов указывают на снижение темпов общей экономической активности в третьем квартале 2025 года, хотя она остается положительной. Динамика деловой активности неоднородна по отраслям: значительное охлаждение отмечено в секторах, ориентированных на внешний спрос, в то время как внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. Денежно-кредитные условия смягчились, однако финальный вывод регулятора остается прежним: «Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте».
Вспоминая предыдущий пресс-релиз, там также говорилось о преобладании проинфляционных рисков над дезинфляционными в среднесрочном периоде. Это означает, что от данной проблемы, к сожалению, уйти не удалось. В итоге — снижение на 100 базисных пунктов. Отмечу в заключение, что мы наблюдаем заметное укрепление рубля: юань на бирже достиг 11,84. Естественно, фондовый рынок отреагировал падением более чем на 1%, индекс Московской биржи опустился до 2876 пунктов. Участники рынка, очевидно, надеялись на более мягкое решение. Еще один значимый аспект — бюджетная политика. Здесь существенных изменений по сравнению с июльским заседанием и прошлым пресс-релизом не наблюдается. Банк России заявляет, что исходит из заявленных параметров бюджетной политики, и ее нормализация в 2025 году должна оказать дезинфляционный эффект.
