Прошедший в Санкт-Петербурге Финансовый конгресс Банка России стал площадкой для продолжения дискуссий о макроэкономике, начатых на недавнем ПМЭФ, а также предварял предстоящее заседание регулятора по ключевой ставке, намеченное на 25 июля. Участники пленарного заседания высказали различные точки зрения относительно текущего замедления экономического роста и наблюдающегося снижения инвестиционной активности компаний. Одни полагают, что это тревожные признаки «переохлаждения», другие — что это естественный этап циклического движения после периода бурного роста.
На пленарной сессии конгресса собрались влиятельные фигуры: глава Центробанка Эльвира Набиуллина, руководители Сбербанка и ВТБ Герман Греф и Андрей Костин, а также предправления «Газпром нефти» Александр Дюков. Однако даже столь авторитетный состав не смог прийти к единому мнению о текущем состоянии экономики России.
Герман Греф выразил опасение по поводу «очевидных рисков переохлаждения экономики» и осторожно, но настойчиво предложил ЦБ рассмотреть снижение ключевой ставки. По его мнению, сейчас важно не поддерживать слишком высокие реальные ставки (ставка с учетом инфляции), которые, по его расчетам, составляют 15–16%. Глава Сбербанка отметил, что экономика демонстрирует резкое торможение, особенно в части инвестиций. Хотя формально инвестиции в первом квартале 2025 года выросли на 8,7%, основной прирост пришелся лишь на две отрасли («прочие транспортные средства» и «химическое производство»). Инвестиции в остальных секторах выросли всего на 2,8% по сравнению с предыдущим годом. Сбербанк, по словам Грефа, сейчас финансирует только уже начатые проекты, а новые отложены из-за ожидания стабилизации ситуации. Это, по его прогнозу, может негативно сказаться на экономике через два-три года.
Андрей Костин затронул тему причин экономических проблем, смело ссылаясь на недавние заявления президента о значительных военных расходах как факторе инфляции. Он объяснил, что эти расходы стимулируют спрос, но не ведут к увеличению предложения товаров на рынке, поскольку производимая продукция не поступает в гражданский оборот. Вторым фактором роста цен Костин назвал санкции, удорожающие и усложняющие бизнес-процессы. Исходя из этого, глава ВТБ полемически предложил Банку России рассмотреть повышение целевого уровня инфляции. Он задался вопросом, будет ли 8% инфляции плохим показателем в текущих условиях, хотя признал, что цель в 4% также является правильной и ее следует достигать.
Эльвира Набиуллина по большей части не согласилась с доводами руководителей государственных банков.
Она отметила, что при целевой инфляции в 8% рыночные ставки неизбежно останутся высокими, что ограничит возможности долгосрочного инвестиционного планирования.
Глава ЦБ также оспорила выводы о чрезмерном охлаждении экономики. По ее словам, «переохлаждение» характеризовалось бы падением инфляции ниже целевого уровня, появлением избытка рабочей силы и кредитным сжатием при аномально низких темпах роста денежной массы. Поскольку эти признаки пока не наблюдаются, текущее замедление, по мнению Набиуллиной, является ожидаемым циклическим процессом после периода интенсивного роста.
Касаясь инвестиций, глава ЦБ подчеркнула, что нельзя судить о них только по динамике кредитования. Она напомнила, что значительная часть инвестиций (около двух третей, если исключить бюджетное финансирование) осуществляется за счет собственных средств компаний. Прибыли предприятий остаются высокими, и выплаченные или объявленные дивиденды крупнейших компаний в этом году составляют три триллиона рублей, что свидетельствует о наличии у них ресурсов.
Что касается перспектив скорого снижения ключевой ставки (рынки ожидают снижения на 2-3 процентных пункта, в отличие от июньского шага в один пункт), их реализация будет зависеть от опережающих экономических индикаторов, за которыми следит Центробанк.
К таким индикаторам относятся показатели инвестиционного и потребительского спроса, а также деловая активность в различных отраслях (например, производство стройматериалов, машиностроение, продажи автомобилей и товаров длительного пользования). Эльвира Набиуллина аккуратно отметила, что если эти показатели укажут на более быстрое замедление экономики, это может привести к снижению инфляции ниже цели и создать условия для более быстрого снижения ключевой ставки, чем планировалось ранее.
