Что стоит за крепким курсом национальной валюты?
Центробанк России представил данные по денежной массе за сентябрь, которые помогают понять, почему курс рубля сохраняет относительную стабильность, несмотря на ухудшение внешнеторговых условий. Согласно этим данным, национальная денежная масса (M2 в рублях) уменьшилась на 0,2% в годовом выражении за прошедший месяц, а годовые темпы ее роста замедлились до 12,7%.
Такая динамика, по мнению Евгения Сусина из Газпромбанка, свидетельствует о возможном прекращении активного кредитования в сентябре, по крайней мере, в рублях. Положительным моментом является то, что динамика M2 пока не выходит за пределы показателей 2018 года, хотя и остается выше среднего уровня 2016–2019 годов. Аналитики Telegram-канала «Твердые цифры» также отмечают, что рублевая денежная масса M2 вернулась к своей средней траектории за период 2017–2019 годов. Предварительная статистика об объемах выдачи кредитов населению в сентябре также подтверждает, что этот показатель практически не изменился.
Наибольший интерес, как указывает Евгений Сусин, вызывает значительный рост показателя M2X (который включает валютные депозиты) на 1,1% в сентябре, несмотря на сокращение M2. Этот прирост невозможно объяснить лишь курсовой разницей доллара (который вырос на 3,2% за сентябрь). Если исходить из курса на конец сентября (82,87 руб./$), то объем валютных депозитов увеличился с $152,6 млрд до $168,7 млрд, что составляет прирост в $16 млрд за месяц. Таким образом, в сентябре широкая денежная масса M2X, скорректированная на валютную переоценку, продолжила отклоняться вверх от траектории 2017–2019 годов.
Точные причины увеличения валютных депозитов пока неясны. Евгений Сусин предполагает, что значительная часть рублевых обязательств была конвертирована в валютные внутри банковской системы. Это могло произойти в результате поступления в экономику крупных валютных авансов или других внешних ресурсов. Вероятнее всего, речь идет об отдельных значительных институциональных притоках валюты.
Эксперты также рассматривают гипотезу о том, что «Роснефть» могла получить предоплату от Китая за поставки нефти в августе-сентябре. Аналогичные платежи уже осуществлялись в 2015 и 2020 годах. Предполагаемая сумма такого платежа может достигать около $12 млрд, что превосходит ежемесячные объемы валютных продаж экспортерами. Подобная транзакция может временно (на несколько месяцев) замедлить укрепление курса рубля, хотя и не сможет полностью остановить его ослабление к концу года, но это ослабление, вероятно, будет менее значительным, чем ожидалось ранее.
